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天然氣行業(yè)投資研究報告：2+26個(gè)城市煤改氣補貼金額高

文章出處：許潤能源 人氣： 發(fā)表時(shí)間：2017-10-13 09:23:48
　　準確認識煤改氣:力度強、彈性高的過(guò)渡政策。

　　我們認為燃氣行業(yè)的主要矛盾是終端氣價(jià)仍偏高,壓制了需求增長(cháng)。我們判斷氣改最快在2019年以后方可令終端氣價(jià)顯著(zhù)下滑,在此之前,煤改氣是行業(yè)過(guò)渡階段的核心政策。2+26個(gè)城市煤改氣補貼金額高,禁煤區執行力度強,有望對相關(guān)標的接駁工程、燃氣具銷(xiāo)售、燃氣銷(xiāo)售帶來(lái)脈沖式增長(cháng)。

煤改氣設備

　　遠期工程市場(chǎng)空間2500億元,2020年售氣規模超1500億元。

　　我們預計農村煤改氣設備的覆蓋區域將從當前的“2+26”個(gè)城市1000萬(wàn)戶(hù)農戶(hù)全面擴展到華北大部地區合計4000萬(wàn)戶(hù)(其中京津冀外埠地區3000萬(wàn)戶(hù)),工業(yè)煤改氣則將完成18.9萬(wàn)蒸噸燃煤鍋爐改造。2017年改造任務(wù)為京津冀300萬(wàn)戶(hù)農戶(hù)及4.1萬(wàn)蒸噸。我們測算,2016-2020年,工業(yè)端和居民端煤改氣接駁工程、設備銷(xiāo)售合計市場(chǎng)空間有望達到2500億元,2017/2020年售氣端年運營(yíng)收入分別有望達到360/1729億元。然而,若京津冀以外華北地區的補貼水平偏低導致改造完成度偏低,可能令煤改氣整體市場(chǎng)空間最高面臨千億元級別的不確定性。

　　現金流問(wèn)題無(wú)需過(guò)慮,短期政府補貼兌現度較強。

　　市場(chǎng)一度擔心煤改氣依賴(lài)政府補貼的商業(yè)模式或將導致相關(guān)公司的現金流問(wèn)題,然而我們分析認為市場(chǎng)可能過(guò)慮。由于煤改氣是民生問(wèn)題,政府補貼意愿較強,實(shí)際補貼賬期僅3個(gè)月-1年,較原有城市內部接駁業(yè)務(wù)9個(gè)月的賬期并無(wú)顯著(zhù)惡化。觀(guān)察港股主要城燃公司發(fā)現,16Y 應收賬款周轉率較此前均無(wú)顯著(zhù)下滑。

　　商業(yè)模式:區域限制與項目數量決定業(yè)績(jì)持續性。

　　我們認為設備銷(xiāo)售類(lèi)標的由于不受特許經(jīng)營(yíng)權的區域限制,商業(yè)模式可持續性?xún)?yōu)于城燃業(yè)務(wù)。大型城燃公司由于特許經(jīng)營(yíng)權數量眾多,業(yè)績(jì)可持續性?xún)?yōu)于中小型城燃公司。內陸地區項目占比高的城燃公司有望隨著(zhù)煤改氣的政策風(fēng)口來(lái)臨,享受更高的業(yè)績(jì)增速。

　　投資建議:買(mǎi)入藍焰控股、百川能源,關(guān)注A、H 股受益標的。

　　我們建議買(mǎi)入同時(shí)受益氣改大勢和煤改氣下游需求提升的藍焰控股,買(mǎi)入京津冀煤改氣最純標的百川能源,關(guān)注受益于壁掛爐銷(xiāo)售、商業(yè)模式靈活的迪森股份,并關(guān)注港股優(yōu)質(zhì)城燃公司。


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